开云体育由于一系列表里部转机的压力-开云(中国)kaiyun网页版 登录入口

　　财联社9月16日讯（剪辑 胡家荣）2025年以来，好意思国“例外论”有所落潮开云体育，好意思元指数大幅下降，AI产业外的规模和钞票类别的推崇也驱动逾期，与此同期，环球兑好意思元汇率及权柄钞票边远高涨。在此“情随事迁”的环境下，恒生指数年头于今高涨卓越30%，相对标普500指数不及20%的涨幅出现了逾额收益。

　　当今港股市集再度高涨加快，恒生指数打破26000点要害点位，市集韧性卓越部分投资者预期。往前看，市集对港股进一步“重估”的空间出现不合。

　　华泰证券指出，在现时环球的地缘政事和金融市集面容变化的布景下，港股有好多“例外”的特色，支抓国内和环球资金连接加多港股的成立。由此，他们对港股中期的相对推崇仍充满信心。

　　现常常点港股有这5点“例外”的特色：

　　去好意思元趋势下，香港在亚洲、乃至环球金融体系中有独到地位

　　去好意思元趋势下，香港在亚洲、乃至环球金融体系中有独到地位超配好意思元钞票的资金边远来自中国及亚洲——亚洲地区对好意思顺差占好意思国昔时20年来累积交易逆差的65%。昔时20-30年间，环球主要制造业大国积贮了较大限制对好意思货品交易顺差，并因此边远投资好意思元钞票，酿成长期骨子敬爱上“超配”好意思元的面容。而亚洲的金融机构、企业、以致个东谈主，齐在这个进程中边远超配好意思元钞票、尤其是金融机构和出口商。这类“超配”，带有骨子敬爱上的杠杆，在好意思元贬值环境下可能酿成加快“去好意思元”的多米诺骨牌效应。

　　1990年来，对好意思累积顺差最多的国度和地区是中国（7.1万亿好意思元）、欧盟（3.4万亿好意思元）、日本（2.3万亿好意思元）、东盟（2.2万亿好意思元）。以亚洲为例，日本、中国台湾地区金融机构的好意思元钞票占比彰着高于好意思元欠债，钞票欠债表货币错配的景观较为凸起。

　　在中国，金融机构之外，出口商也在2012年后大幅逾额“成立”好意思元钞票。以昔时20年58%的平均结汇比例计较，昔时10余年中国出口商可能超配好意思元钞票卓越1万亿好意思元。

　　去好意思元趋势下，香港具备先天不足的相连条款。香港看成亚洲三大金融中心之一和环球最大的离岸东谈主民币中心，有望相连边远骨子敬爱上、以各式体式由中国老本抓有的“好意思元”回流，并提供高流动性和优质东谈主民币钞票。且对外资盛开投资，与好意思国市集相干性自2018年起快速缩小（8月底为23%），不错看成国际老分内散好意思元钞票成立的中枢平台。

　　各维度揣测，连年来香港钞票的估值与其他国际金融中心均累积了较大差价

　　2018年以来，环球地缘和经济省略情趣结构性上升，香港钞票估值走势与其他金融中心彰着分化、大幅“逾期”，当今香港具有极大的成本上风。2018年中好意思交易摩擦第一次升级后，环球地缘政事面容不休复杂化，而后包括新冠疫情、俄乌和中东等地冲突、特朗普2.0等身分链接催化下，老本加快向包括新加坡、迪拜、瑞士、东京等好意思国之外金融中心外溢，伴跟着各大金融中心的汇率、地盘、物价和钞票价钱结构性大幅高涨。然则，由于一系列表里部转机的压力，香港钞票2018年来总体处于估值下行通谈，尤其是2021年后。

　　例如表现：2021年于今，东京、迪拜、新加坡等高度国际化的金融中心城市CPI累计高涨17%、15%和11%，香港仅高涨7%；住宅价钱指数离别高涨32%、46%（适度2024年）、31%，香港反而累计下降25%；股票指数离别累积上升49%、139%、47%，而香港却逆势下降9%。此外的一个推崇是金融行业举座估值承压，环球主要金融中心如瑞士、日本、阿联酋等动态PB均处于昔时10年的高位，香港仅设立至均值水平。

　　翻新智力+产业链上风，港股中极具环球竞争力的稀缺（即“例外”）公司数目彰着增多

　　2025周期企稳后，中国公司分娩力、竞争力急速提高的趋势驱动受到国表里投资者的招供。同期，风险偏好改善疏导环球工业4.0周期脑怒，中国企业家“动物精神”正在致密。中国企业并不枯竭翻新的基因，但昔时数年地产周期剧烈转机的布景下，好多分娩力提高带来的价钱上风被需求下行的压力所遮掩。

　　同期，风险偏好下降、需求景气下滑压制了部分企业翻新的意愿，也缩小了翻新效能在数据上表现的进程。从产业基础上看，中国事宇宙上独一领有纠合国产业分类目次中一齐工业门类的国度。从翻新智力上看，2000~2023年PCT专利恳求量环球占比从不及1%提高至25.5%。从东谈主才储备上看，连年来中国从“东谈主口红利”转向“工程师红利”，阐发环球东谈主才竞争力指数，2023年中国东谈主才竞争力指数提高至52.6，在中等偏上收入国度或地区中名次第一。

　　本年以来，从DeepSeek的横空出世到翻新药等主题的崛起，中国透露出边远在环球产业链具有独到地位的大型头部公司，翻新亦然本年国内老本市集的进攻主题。1H25国际中资股财报数据骄傲，非金融国际中资股的Capex同比大幅上行至12%，研发用度率连接提高至4%以上，医药、汽车、豪侈和互联网均有行业亮点。

　　中国在诸多规模均有环球可比维度的顶尖公司，且大多散布在港股。华泰商议在2月13日发布的纠合商议禀报《谁会成为中国科技股的“七巨头”？》中筛选出在算力芯片、云奇迹、端侧智能和2B/2C讹诈在内7家公司，小米、联思、比亚迪、中芯国际、阿里巴巴、腾讯、好意思团有后劲成为代表中国科技行业中枢实力的“七巨头”，均为港股上市企业。

　　港股的“例外”上风：国际上市中资股同期享受低国内成本和高国际收益

　　出海企业不错在享受国内彰着更低的融资（即贴现率）和分娩成本的同期，共享国际份额彭胀和环球通胀的红利，可谓“先天不足”。出海政策成就了中国企业的二次成长弧线。

　　以MSCI中国指数为代表，中国企业国际收入占比逐年上升。成本端，现时国内PPI增速依然在负区间，国际如好意思国PPI同比仍接近3%。2020年于今，中国PPI（好意思元计）累积降幅达到7.4%，对比同期欧盟同口径PPI累积高涨43%、好意思国出厂价钱上升31.7%。

　　收入端，现时环球物价高涨有助于中国企业缩小国内低通胀（中枢CPI同比约1%）导致的利润率收窄压力。估值端，中国企业国内融资成本彰着低于环球。2020年2季度以来，中好意思10年国债利差从+200bp把握下降至当今-200bp，即中国风险利率相对好意思国累积下行400个基点。一方面，较低的无风险利率表面上推高股权钞票估值；另一方面，较低的贴现率撑抓较好的净现款流申报。

　　香港估值会跟着东谈主民币增值加快而“情随事迁”

　　好意思元面对20余年来最大的贬值周期，东谈主民币有望抓续增值——东谈主民币兑港币增值时代港股估值进取弹性较大。华泰证券以为，好意思元仍有较大的贬值能源，而东谈主民币蓄势已久的增值正在加快，可能在今后1年中打破7的长期阻力位。

　　自汇改以来，东谈主民币资格了9轮增值周期，时代股市大多高涨，沪深300/恒生指数年化收益中位数离别为29.8%/36.5%，在增值进程中股市大多连接高涨，回调幅度均不算大（东谈主民币增值时代沪深300/恒指最大回撤中位数在6.5%/6.0%）。

　　一方面因为汇率和股市齐是对经济预期改善的共同响应，另一方面市集厚谊、外资流向和企业基本面也会被汇率变化影响。EPFR数据骄傲外资在东谈主民币增值阶段边远流入港股，且在东谈主民币增值后半程流入速率更快。从行业上看，在剥离掉市集因子影响，仅推敲汇率变动下，有色金属、农林牧渔、机械、家电和银行愈加受益于东谈主民币增值。

　　香港土产货股相通有望受益于东谈主民币增值。好意思联储降息对应香港货币政策宽松，港元（挂钩好意思元）对东谈主民币贬值意味着交易条款宽松，利好金融和经济基本面改善。往后看，东谈主民币国际化等趋势下不仅股市有望提振，债券市集也有望进一步扩容。香港金融居品刊行、成交活跃度或趋势性改善；香港房价如故链接4月环比上升。

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牵扯剪辑：郝欣煜 开云体育