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　　中金发布研报称，综以为划百威亚太（01876）中国区域需求疲软，区分下调2025/2026年EBITDA 6%/6%至16.79/17.71亿好意思元。刻下股价对应2025/26年7.0/6.5倍EV/EBITDA开yun体育网，斟酌百威亚太在高端啤酒商场龙头地位，该行看守概念股价9.80港币/股，对应2025/26年8.1/7.5倍EV/EBITDA，较刻下股价有11.7%上行空间，看守跑赢行业评级。

　　中金主要不雅点如下：

　　2Q25功绩合适商场预期

　　公司公布2Q25功绩：2Q25收入/销量/ASP/EBITDA区分同比-3.9/-6.2/+2.4/-4.5%（此处同比变动均为内生增长率，下同），毛利率/EBITDA率区分同比+0.71/-0.1ppt，其中，中国收入/销量/ASP/EBITDA同比-6.4/-7.4/+1.1/-4.0%。中国商场ASP增速转正，韩国商场销量受提前备货影响。

　　中国区：调渠谈、降库存，2Q25销量降幅环比收窄、ASP增速转正

　　量：2Q25中国区销量同比下滑6.4%，下滑幅度收窄，可是仍大于行业，该行量度主因：1）公司抓续裁汰库存，刻下公管库存优于历史同时及行业水平；2）渠谈结构养息。价：受益于居品组合优化，2Q25中国区ASP同比普及1.1%，公司在非即饮渠谈内高端及超高端居品的销量和收入占比已跨越餐饮渠谈对应占比。居品组合上，公司抓续侧重百威及哈尔滨系列居品参加，包括包装迭代、体育赛事举止等。

　　其他区域：印度延续增长趋势，韩国受提前备货影响

　　2Q25印度商场收入仍保抓双位数增长趋势，1H25高端及超高端居品销量、收入保抓双位数增长。亚太东部2Q25收入/销量/ASP/EBITDA同比-8.4/-10.4/+2.2/-26.5%；其中，韩国商场因4月提价，渠谈在1Q提前备货，2Q销量承压，因商场疲软，公司稳当普及销售费率参加导致EBITDA率下落。

　　2H25瞻望：底部企稳，缓缓改善

　　分区域看，公司操办中国区更敬重经销商利益，现在渠谈库存低位，3Q或仍受餐饮渠谈疲软影响，但公司积极推广非即饮渠谈寻找增量，4Q基数缓缓走低，有望企稳回升；韩国不竭投资凯狮等居品鼓吹高端化，普及盈利才智；印度通过百威、黑金等高端及超高端居品鼓吹增长。资本端，该行量度2025年大麦等原料价钱有望仍处于低位，边界效应有望进一步助力利润率回升。用度端，斟酌2024年同时有高赛事参加、2025年有居品升级和与之配套的营销参加，该行量度用度率基本正经。

　　风险指示：升级趋势放缓致高端化不足预期，资本高潮，商场竞争加重，食物安全，需求疲软等。

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包袱裁剪：史丽君 开yun体育网